公司通告：为督促公司生意成长，蓝宇股份拟与义乌经济手艺开采区管束委员会缔结《高端数码配备出产基地项目投资契约》，公司策画通过控股子公司浙江蓝标数印科技有限公司正在义乌市区域限造内投资设立高端数码配备出产基地项目，发展数码标签机及数码标签墨水的研发及创造。本项目策画总投资2.2亿元，自签署《国有设立用地行使权出让合同》起6个月内开工，24个月内投产，48个月内达产。本次对表投资是公司基于生意成长的须要，依托项目所正在地的上风资源，伸张公司的主业务务周围，杀青公司生意继续拉长。

　　国信化工概念：1）公司是国内当先的数码喷印墨水厂商，2019-2023年公司营收和归母净利润复合增速阔别为31.5%和71.1%，得益于数码喷墨印花行业渗出率逐渐进步，以及公司本身产能扩张；2）2015至2023年我国纺织品数码喷墨印花产量复合增速达32%，数码印花产量占比由2%逐渐进步到18%；3）据估算，2023年公司纺织界限数码喷印墨水环球占据率约为10.66%，处于国内当先程度；4）投资提议：公司行动纺织界限数码喷印墨水龙头，产能将继续晋升。咱们预测公司2024-2026年归母净利润1.01/1.09/1.13亿元，每股收益阔别为1.26/1.37/1.42元，对应该前股价PE为48.7/45.0/43.4X，初度笼盖，赐与“中性”评级；5）危急提示：赢余预测的危急，手艺危急，策划危急，内控危急，财政危急，策略危急等。

　　策画投资2.2亿元发展数码标签机及数码标签墨水的研发及创造依照公司通告，公司策画通过控股子公司浙江蓝标数印科技有限公司正在义乌市区域限造内投资设立高端数码配备出产基地项目，发展数码标签机及数码标签墨水的研发及创造。本项目策画总投资2.2亿元，自签署《国有设立用地行使权出让合同》起6个月内开工，24个月内投产，48个月内达产。本次对表投资是公司基于生意成长的须要，依托项目所正在地的上风资源，伸张公司的主业务务周围，杀青公司生意继续拉长。项目投产后有利于伸张公司出产才略，足够公司产物机闭，晋升公司产物角逐力，褂讪公司的商场名望，进步公司赢余才略。

　　公司首要从事数码喷印墨水的研发、出产和贩卖，适当国度节能环保战术宗旨，为国度专精特新“幼伟人”企业和国度高新手艺企业。公司所处行业为新原料行业，出产的数码喷印墨水行动数码喷印手艺中的闭节耗材，与数码喷头、体系板卡等重心部件以及其他配件产物配套于数码喷印开发，首要利用于纺织界限。

　　股权聚集度较高，重心骨干慰勉充裕。公司的实质职掌人郭振荣直接及间接共持有公司45.11%股份，此中，直接持有公司25.96%股份，通过蓝宇投资职掌公司10.09%股份，通过蓝兴投资职掌公司9.06%股份。公司于2015、2016、2022年通过了三次股权慰勉策画，均已践诺完毕，不存正在尚未奉行完毕的股权慰勉策画。

　　公司专一于纺织界限数码喷印墨水的研发和利用。2010年后，数码喷墨手艺下手利用于纺织行业。2011至2015年，数码喷墨印花商场起步，公司下手研发适配多种喷头的墨水，此阶段首要研发产物为聚集热升华墨水。2016至2018年，商场进入成永久，数码喷印开发喷头频率及主流喷头孔数均有晋升，公司研发出适配墨水，且下降了墨水染料粒径、钙镁等杂质，此阶段首要研发产物为高温聚集墨水、活性墨水。2019年至今，得益于策略推进，数码喷墨印花行业敏捷成长，数码喷印开发不竭升级，公司研发出适配墨水产物并进一步晋升品德，首要研发的墨水产物蕴涵活性墨水、酸性墨水、涂料墨水及阳离子墨水等。

　　公司主业务务收入首要原因于聚集墨水及活性墨水， 占主业务务收入的比重约 75%-85%， 此中， 聚集墨水占比最高。 公司主业务务收入聚焦于纺织数码喷印墨水界限， 产物首要蕴涵聚集墨水、 活性墨水、 其他墨水和墨水的受托加工生意。 2019-2023 年， 因为活性墨水的拉长较疾， 营收占比由 12%晋升至 18%， 同时聚集墨水营收占比由 69%降至 62%。 2024 年上半年， 其他墨水营收增速有所晋升， 聚集墨水/活性墨水/其他墨水营收占比为 58%/18%/25%。

　　2019-2023年公司营收和归母净利润复合增速阔别为31.5%和71.1%。2019-2023年公司营收及归母净利润依旧逐年拉长，营收由2019年的1.28亿元拉长至2023年的3.84亿元，复合拉长率达31.5%；归母净利润由2019年的0.11亿元拉长至2023年的0.93亿元，复合拉长率达71.1%，首要得益于数码喷墨印花行业的渗出率逐渐进步，以及公司本身产能扩张和产物的足够美满。

　　2020年至今，公司毛利率及净利率较为坚固，时间用度率整个呈降落趋向。2020年至今，公司主业务务毛利率支撑正在42%-45%的程度，净利率支撑正在20%-25%的程度。2022年贩卖用度率上升，首要系向海表居间商支出贩卖佣金及当年奉行股权慰勉计提的股份支出用度；2023年贩卖用度率上升，首要系跟着宏观经济要素的刷新，公司的告白饱吹扩张费、员工差盘费及生意招呼费有彰彰拉长。管束用度首要来自职工薪酬、折旧及其他摊销、中介磋议费、办公费和股份支出用度等，存正在幼幅震荡。近来三年，公司加大研发力度，研发用度金额继续拉长。2022年度研发用度占业务收入比例上升，首要系当年对重心手艺职员奉行股权慰勉爆发了股份支出用度172.66万元，如剔除该要素影响，研发用度率为5.20%，与2021年分别较幼。财政用度首要为短期告贷的利钱用度和汇兑损益，公司出口生意首要以美元结算，叙述期内公司持有肯定周围的表币银行存款及应收账款，故发作较多的汇兑牺牲和汇兑收益。

　　公司主业务务毛利率支撑较高程度。分生意看，自产聚集墨水毛利率正在叙述期内支撑较高程度，较为坚固。受托加工聚集墨水2022年毛利率下降，首要系公司与宏华数科妥洽相似，自2021年8月起，将单元委托加工费由含税19元/公斤相联下调至含税16元/公斤所致；2024年1-6月毛利率上升，首要系公司墨水出产加工本钱有所降落。活性墨水2021年毛利率较低，首要系公司为掀开商场，下调产物单价；2022年起毛利率上升，首要系脱盐车间自2021年9月投产后，公司通过采购一般品德的活性色浆通过脱盐纳滤工艺出产活性墨水，活性墨水已进入大周围量产阶段，使得单元直接原料较上年有所降落，从而导致产物单元本钱降落；2024年1-6月毛利率有所降落，首要系公司为掀开表销商场，下调产物单价。

　　数码喷印墨水处于数码喷印行业工业链的中游。公司出产的数码喷印墨水产操行动数码喷印手艺中的闭节耗材，与数码喷头、体系板卡等重心部件以及其他配件产物配套于数码喷印开发，首要利用于纺织界限。上业首假若色料、溶帮剂等化工企业，下业为纺织界限企业。

　　喷头与墨水的适配性是影响打印质料和出产出力的闭节要素之一。假若喷头与墨水不般配，不妨会导致喷头窒碍、墨滴喷射不屈均、颜色偏向等题目，以至缩短喷头的行使寿命。区别品牌和型号的喷头对墨水的请求各不相像，墨水创造商须要依照喷头的特征开采专用墨水，以确保最佳的喷射成效和印花质料。近年来，数码喷头行动数码喷墨印花的重心部件，其机能杀青了明显优化和晋升。喷头手艺升级，喷头的墨水内轮回成效不竭美满，可能有用避免喷嘴干燥和墨水浸淀，延迟喷头寿命；原料与耐腐化性晋升，喷头材质和表观涂层手艺升级，进步了对墨水的兼容性和耐腐化性；打印质料优化，喷头接济高落差打印，实用于厚重织物和绒类织物，同时喷墨落点精度更高，打印质料更优。进口喷头仍盘踞主导名望，首要供应商蕴涵京瓷、爱普生、富士、理光、柯尼卡美能达等；国产喷头研发得到进步，但尚未杀青工业化利用。

　　爱普生喷头市占率或有较大晋升。2022年中国国际纺织板滞博览会暨ITMA亚洲博览会上，58台数码喷墨印花机的喷头均为日本创造。比拟上届，爱普生喷头占比上升至第一位，利用开发30台，占参展开发的51.8%；京瓷喷头利用开发16台，占比从上届的51%降落到27.6%。

　　数码喷墨印花机动环保，上风明显。目前，纺织印花工艺首要蕴涵古板丝网印花及数码喷墨印花。数码喷墨印花与古板丝网印花比拟，拥有明显的环保上风和机动性等上风，它通过策动机体系直接将图案喷印到纺织品上，裁汰了造版本钱，进步了打印精度和印花瑰丽度，同时大幅下降了废水废墨排放，适当环保节能趋向。数码喷墨印花正在多种类幼批量订单中出产周期更短，自愿化水平高，用工本钱较低，且图案计划不受节造，精度和成效更优。然而，古板印花正在简单种类大量量订单中仍拥有速率和本钱上风。

　　数码喷墨印花本钱呈降落趋向，目前部门数码转动印花本钱低于古板印花。虽然数码喷墨印花开发和墨水本钱较高，但跟着手艺进取和本钱逐步降落，其商场比重将不竭进步，与古板印花工艺永久并存、上风互补。据中国印染行业协会数据，目前从加工费来看，数码转动印花正在2元/米把握，部门企业仅1.5-1.6元/米，低于古板印花，所以数码转动印花对古板印花的取代率较高，素来从事古板转动印花的企业，相联向数码转动印花转型。

　　印花出产体例转移，古板印花开发需求降落。依照中国纺织板滞协会数据，2021-2023年，圆网印花机、平网印花机贩卖数目年均阔别降落22%和32%。老手业数字化转型布景下，印花出产体例不竭调理转移，中国商场古板印花开发商场需求呈逐年降落态势，而以数码喷墨印花为代表的数字化手艺老手业利用面不竭伸张。

　　2015至2021年我国数码喷墨印花开发保有量和装机量复合增速达25%和14%。据中国印染行业协会公布的《2022中国纺织品数码喷墨印花成长叙述》，从2015年到2021年，中国数码喷墨印花开发的保有量拉长较疾，从1.12万台加添至4.19万台，年复合拉长率为24.6%；同期，中国的数码喷墨印花开发的装机量从0.53万台拉长至1.18万台，年复合增速达14.3%，反响出中国正在数码喷墨印花界限的敏捷成长和继续拉长的趋向。

　　2022和2023年我国数码喷墨印花开发装机量有所降落。据《2024中国纺织品数码喷墨印花成长叙述》，2022和2023年我国数码喷墨印花开发新机装机量阔别为5720和7150台，均低于2021年的11800台。2022年数码喷墨印花新增装机增速放缓首要受到民多卫生事情影响。2023年装机量有所规复，但增量不足2021年，其情由一方面因为开发向大型化、高速化成长，3个或4个喷头的经济型开发需求量不竭裁汰，商场占据率已缺乏10%，且舍弃率不竭加疾；另一方面，因为直喷印花体例可能有用避免面料沾污和墨水升华题目，推进了高温聚集直喷印花开发装机量加添。但与直喷印花比拟，数码转动印花拥有工艺纯粹、流程短、园地请求不高、投资较少等上风，目前仍是涤纶数码喷墨印花的首要开发。

　　古板的向例印花周围有所下滑，数码喷墨印花周围不竭伸张。纺织品印花按出产加工体例首要分为三种，即直接印花、转动印花和数码喷墨印花。古板直接印花是行使丝网/滚筒将染料直接印造到织物（白色或淡色底布），经固色、水洗后成造品，目前最首要的印花体例，2023年占印花总量的71.9%；古板转动印花是通过辊筒预先将聚集染料印于转印纸，高温高压下升华转动至织物，无需后执掌，2023年占印花总量的9.9%；数码喷墨印花是无版非接触式喷印，图案由策动机直接职掌喷头喷射墨水到织物或转印纸，蕴涵数码直喷印花和数码转动印花，2023年占印花总量的18.2%。从近年印花行业的成长趋向来看，数码喷墨印花映现继续拉长态势，商场周围不竭伸张，而直接印花、转动印花等向例印花周围映现出肯定水平的降落。

　　2015至2023年我国纺织品数码喷墨印花产量复合增速达32%。中国数码喷墨印花开发的敏捷拉长也推进了中国纺织品数码印花产量的明显晋升。从2015年到2023年，中国纺织品数码喷墨印花产量从4亿米增至37亿米，年复合增速抵达32.1%，远高出印花面料总产量复合增速的0.6%，数码印花的渗出率也由2.1%逐渐进步到18.2%。此中，又以数码数码转动印花为主，2023年，数码转动印花产量占比74.3%，数码直喷印花产量占比25.7%。依照中国印染行业协会的统计数据和预测，到2025年，中国数码喷墨印花纺织品的产量将高出50亿米，占中国印花总量的25%。跟着数码印花渗出率的不竭晋升，估计纺织界限数码喷印墨水产物的商场需求将继续拉长。

　　2014-2023年我国纺织界限数码喷印墨水打发量复合增速为27%。依照中国印染行业协会统计，2014至2019年，环球纺织界限数码喷印墨水打发量逐年加添，由2.72万吨增至5.75万吨，复合增速为16.2%。据中国印染行业协会预测到2025年环球纺织界限数码喷印墨水打发量将抵达16万吨，六年复合增速为18.6%。2014至2023年，中国纺织界限数码喷印墨水打发量由0.51万吨拉长至4.44万吨，复合拉长率为27.1%。据中国印染行业协会预测，到2025年我国纺织界限数码喷印墨水打发量可抵达6万吨；估计“十五五”工夫，我国纺织品数码喷墨印花行业将依旧10%的年均复合拉长率，到2030年产量希望冲破70亿米，占印花总量的35%，占环球数码喷墨印花总量的30%以上。

　　墨水行动数码喷印流程中的闭节耗材，约莫占到出产总本钱的40%。跟着墨水出产周围的伸张，本钱也随之下降，这成为了推进古板印花加工企业向数码印花企业转型的首要要素之一。

　　我国的数码喷印墨水行业起步较晚，企业周围、研发才略以及产物坚固性等方面良莠不齐，且首要以中幼型企业为主，但跟着近来几年国产数码喷印墨水的敏捷成长，国内数码喷墨印花渗出率以及数码喷印墨水打发量的晋升，我国也显露了少数归纳气力相对较强的墨水专业出产商，如蓝宇股份、天威新材、墨库图文等。

　　公司数码喷印墨水商场占据率正在国内同类产物中首屈一指，仍然成为国内首要的纺织界限数码喷印墨水出产企业之一。2021年至2023年公司纺织界限数码喷印墨水销量阔别为7,780.02吨、9,868.11吨及12,128.10吨，复合拉长率抵达24.9%。依照中国印染行业协会统计及预测，2021年至2023年环球纺织界限数码喷印墨水打发量阔别为8.09万吨、9.60万吨及11.38万吨，公司纺织界限数码喷印墨水同期环球占据率阔别为9.62%、10.28%及10.66%。

　　据统计，若行业内目前拟设立项目扫数达产，数码喷印墨水新增产能约为8.52万吨，而此中纺织界限数码喷印墨水占比不详。据中国印染行业协会数据，2023年我国纺织界限数码喷印墨水打发量约为4.44万吨；据观研天地数据，2023年我国数码喷印墨水销量约为16.12万吨。所以，大略估算我国纺织界限数码喷印墨水占数码喷印墨水总量比例约为27.5%，按此比例估算不妨新的8.52万吨数码喷印墨水中有2.34万吨可用于纺织界限。

　　2026年之前我国纺织界限数码喷印墨水或将依旧供需偏紧形式。依照中国印染行业协会数据策动，2021-2023年每亿米数码喷墨印花产量对应的墨水打发量阔别为1288/1212/1199吨。2015-2023年我国印花面料产量年复合增速为0.6%，咱们假设2024-2026年我国印花面料产量逐年加添0.6%，此中数码喷墨印花占比逐年加添3.5pct，每亿米数码喷墨印花产量对应的墨水打发量为1200吨，由此得出的2024-2026年我国纺织界限数码喷印墨水打发量阔别为5.32/6.21/7.12万吨，则2026年打发量较2023年超过2.68万吨。综上，正在不思虑出口量预期加添的情状下，2026年之前我国纺织界限数码喷印墨水或将依旧供需偏紧形式。

　　基于公司来日的整个策划趋向，参考公司史籍收入机闭分散和量价情状，咱们将各生意板块的收入做如下预测：

　　1)聚集墨水（自决出产）：自决出产聚集墨水是公司的重心生意，2024年上半年营收占比54%，毛利占比67%。得益于行业发展及产能继续扩张，咱们估计聚集墨水产物仍希望依旧较疾发展。

　　销量方面：2024年产销量依照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设与2024年上半年相似。鉴于公司继续举行技改扩能，2021-2023年公司自决出产聚集墨水产量复合增速达29.4%，2021-2024年复合增速预估将达30.2%。公司技改扩能叠加募投项目希望继续晋升产能，咱们假设2025-2026年公司自决出产聚集墨水产量增速阔别为20%/20%，产销率延续2024年预测值。

　　价值及毛利率方面：假设2024年自决出产聚集墨水均价及本钱与2024年上半年相似，则2021-2024年均价和本钱复合增速预估将达-8.7%和-10.4%。咱们假设2025-2026年公司自决出产聚集墨水均价逐年下滑9%/9%，本钱下滑8%/6%。

　　所以，估计该板块2024-2026年营收阔别为2.56/2.79/3.05亿元，毛利率阔别为46.9%/46.3%/44.5%。2)聚集墨水（受托加工）：2024年上半年受托加工聚集墨水营收仅占聚集墨水的6%，占比力幼。

　　销量方面：2024年产销量依照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设与2024年上半年相似。因为受托加工生意与行业整个干系性不高，咱们假设2025-2026年公司受托加工聚集墨水产销量和产销率依旧稳固。

　　价值及毛利率方面：假设2024年受托加工聚集墨水均价及本钱与2024年上半年相似，因为受托加工生意与行业整个干系性不高，咱们假设2025-2026年公司受托加工聚集墨水均价及本钱支撑2024年的预测值稳固。

　　3)活性墨水：2024年上半年，公司活性墨水营收占比为18%。2021-2023年，公司活性墨水营收复合增速为42.8%，同期自决出产聚集墨水营收复合增速为16.7%。

　　销量方面：2024年产销量依照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设与2024年上半年相似。鉴于公司继续举行技改扩能，以及活性墨水基数较低，增速较疾，2021-2023年公司活性墨水产量复合增速达51.7%，2021-2024年复合增速预估将达48.7%。咱们假设2025-2026年公司活性墨水产量增速阔别为30%/30%，产销率支撑2024年上半年的100%。

　　价值及毛利率方面：假设2024年公司活性墨水均价及本钱与2024年上半年相似，则2021-2024年均价和本钱复合增速预估将达-11.3%和-14.2%。公司目前订价形式为锚定毛利率订价，鉴于行业处于敏捷成永久，公司不竭优化出产本钱且原原料端本钱呈降落趋向，假设2025-2026年公司活性墨水均价同比仍支撑该复合增速，本钱降幅收窄至8%。

　　4)其他墨水：2024年上半年，公司其他墨水营收占比为25%。2021-2023年，公司其他墨水营收复合增速为23.0%。

　　销量方面：2024年产销量依照2024年上半年产销量的2倍估算，产销率假设与2024年上半年相似。鉴于公司继续举行技改扩能，以及其他墨水基数较低，增速较疾，2021-2023年公司其他墨水产量复合增速达71.2%，2021-2024年复合增速预估将达60.7%。咱们假设2025-2026年公司其他墨水产量增速阔别为30%/30%，产销率支撑2024年上半年程度。

　　价值及毛利率方面：假设2024年公司其他墨水均价及本钱与2024年上半年相似，则2021-2024年均价和本钱复合增速预估将达-10.8%和-9.8%，依照该复合增速预测2025-2026年公司其他墨水均价。因为其他墨水均价即本钱均高于聚集墨水和活性墨水，降落空间相对较大，假设2025-2026年其他墨水本钱降落幅度还是支撑2021-2024年的复合降幅。

　　时间用度方面，咱们假设2024-2026年公司时间用度率与2024年上半年相似，业务税及附加税率、所得税率均沿用2023年税率值。综上，咱们估计公司2024-2026年贩卖、管束、研发用度率阔别支撑3.4%、4.8%、4.1%，财政用度率阔别为-0.1%/-0.4%/-0.6%，所以，估计公司2024-2026年时间用度率阔别为12.2%/11.9%/11.6%。

　　公司行动纺织界限数码喷印墨水龙头，产能将继续晋升。咱们预测公司2024-2026年归母净利润1.01/1.09/1.13亿元，每股收益阔别为1.26/1.37/1.42元，对应该前股价PE为48.7/45.0/43.4X，初度笼盖，赐与“中性”评级。

　　咱们假设公司2024-2026年收入拉长率阔别为22.9%/11.6%/11.8%，不妨存正在对公司产物销量及价值估计偏笑观，进而高估来日3年事迹的危急。

　　咱们估计公司2024-2026年毛利率阔别为38.1%/36.8%/34.9%，不妨存正在对公司本钱猜想偏低、毛利高估，从而导致对公司来日3年赢余预测值高于实质值的危急。

　　咱们估计公司募投的1.2万吨数码喷印墨水产能将于2026年投产，若实质投产、达产不足预期，存正在来日3年事迹预期高估的危急。

　　公司赢余受其主营产物的价值、原原料价值影响较大，若因为情势转移，主营产物的实质价值大大低于预期，或原原料价值高于预期，均不妨存正在高估来日3年事迹的危急。

　　手艺取代危急：公司出产的数码喷印墨水涉及多学科手艺，手艺更新换代疾。若公司无法实时跟踪行业手艺趋向并选取应敌手腕，不妨导致手艺被取代，影响赢余才略。

　　人才流失危急：闭节手艺人才对公司研发和更始至闭首要。若公司无法正在薪酬、待遇等方面供应角逐力，不妨导致重心手艺职员流失，影响出产策划。